一、行情回顧

　　7月初，在持續(xù)長(zhǎng)達(dá)半年的下跌后，鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步回暖，支撐焦炭市場(chǎng)，焦炭底部震蕩。進(jìn)入8月，隨著宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)，工業(yè)品進(jìn)入去庫(kù)存周期;加之鐵礦石價(jià)格持續(xù)上漲，帶動(dòng)鋼廠提前進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，對(duì)焦炭的需求大幅增加，焦炭現(xiàn)貨開(kāi)始試探性漲價(jià)，期貨開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反彈，期限價(jià)差逐漸擴(kuò)大。但進(jìn)入金九銀十傳統(tǒng)旺季，煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)并未如往年，雖然市場(chǎng)宏觀氛圍依然向好，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中趨漲，但期價(jià)在前期觸及1682高點(diǎn)后轉(zhuǎn)入震蕩偏弱格局，期貨價(jià)格逐漸向現(xiàn)貨回歸。

　　二、國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)分析

　　美國(guó)：經(jīng)濟(jì)增速放緩，年內(nèi)縮減QE仍然可期

　　近期市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在美國(guó)債務(wù)上限談判，兩黨遲遲不能達(dá)成協(xié)議。然而不管美國(guó)兩黨的談判結(jié)果如何，美國(guó)政府的“停擺”已經(jīng)影響了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。

　　目前，伯南克接班人之爭(zhēng)已落下帷幕，身為堅(jiān)定“鴿派”的耶倫將從明年執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)。由于耶倫的當(dāng)選以及目前的債務(wù)上限之爭(zhēng)，使人們對(duì)QE的退出擔(dān)憂情緒有所緩和。然而有一點(diǎn)是確定的，美聯(lián)儲(chǔ)最終會(huì)逐步削減QE規(guī)模，只是時(shí)間早晚的問(wèn)題;伯南克能否在任內(nèi)啟動(dòng)“退出”，終結(jié)其親手制定并實(shí)施的QE政策，仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　國(guó)內(nèi)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，義無(wú)反顧深化經(jīng)濟(jì)體制改革

　　國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)出席東亞系列峰會(huì)后，15日在越南首都河內(nèi)與隨團(tuán)記者見(jiàn)面，并回答記者提問(wèn)。其中對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行了如下描述：“9月份的CPI，中國(guó)的統(tǒng)計(jì)局已經(jīng)做了公布。總體上看，同比增長(zhǎng)沒(méi)有超過(guò)我們的可控范圍，我們今年有條件把CPI增長(zhǎng)控制在3.5%左右。統(tǒng)計(jì)局會(huì)依法發(fā)布數(shù)據(jù)。相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)全年主要目標(biāo)是完全有基礎(chǔ)的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的趨勢(shì)是會(huì)繼續(xù)的。尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)期增長(zhǎng)，持續(xù)健康發(fā)展，將使成果惠及更廣大，或者說(shuō)全體人民。我們還會(huì)繼續(xù)深化經(jīng)濟(jì)體制改革，不論是險(xiǎn)灘還是深水區(qū)，我們將勇往直前、義無(wú)反顧。”

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的趨勢(shì)是會(huì)繼續(xù)，這是總理對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)的描述，從當(dāng)前的數(shù)據(jù)也得到印證，8月份中國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括進(jìn)出口、投資、消費(fèi)、工業(yè)增速等回暖，匯豐及官方PMI數(shù)據(jù)均明顯回升，9月匯豐PMI為50.2，官方PMI為51.1。

　　然而數(shù)據(jù)向好并不代表不存在問(wèn)題，國(guó)務(wù)院10月15日發(fā)布了《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》，意見(jiàn)指出產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩越來(lái)越成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾和諸多問(wèn)題的根源，從全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)著手，遏制矛盾進(jìn)一步加劇，引導(dǎo)好投資方向，對(duì)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。該指導(dǎo)意見(jiàn)已拉開(kāi)了經(jīng)濟(jì)體制改革的序幕。

　　三、基本面分析

　　焦煤、焦炭市場(chǎng)

　　進(jìn)入2013年，煤礦企業(yè)煤炭高庫(kù)高企，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致的煤炭消費(fèi)需求不振及進(jìn)口煤的打壓導(dǎo)致了煤炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)達(dá)半年的下跌。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)近兩個(gè)月，鋼材現(xiàn)貨前期價(jià)格的上漲傳導(dǎo)至焦炭市場(chǎng)，原材料補(bǔ)庫(kù)導(dǎo)致需求增加，焦化廠開(kāi)工率增加，焦企小幅試探性漲價(jià)。9月，市場(chǎng)持續(xù)向好，各地焦化廠開(kāi)始大幅上調(diào)焦炭?jī)r(jià)格。同時(shí)，價(jià)格向上傳導(dǎo)，焦煤略晚于焦炭上漲，市場(chǎng)交投氣氛良好。但進(jìn)入十月，鋼廠庫(kù)存大多調(diào)整到位，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格接近階段性高位。

　　期貨盤面上，焦炭上漲行情啟動(dòng)早于現(xiàn)貨市場(chǎng)，8月初的連續(xù)拉漲一度使焦炭1401合約價(jià)格上沖至1682，8月底期貨價(jià)格升水達(dá)到近200元/噸。進(jìn)入9、10月，現(xiàn)貨在宏觀環(huán)境的驗(yàn)證下向期貨價(jià)格靠攏，而期貨盤面則進(jìn)入到了震蕩行情，近期，期現(xiàn)價(jià)差已回落至50元/噸左右。

　　現(xiàn)在，現(xiàn)貨市場(chǎng)保持樂(lè)觀情緒，廠家出貨良好;但也要注意天津港(7.72,-0.06,-0.77%)庫(kù)焦炭庫(kù)存持續(xù)上升，處于歷史高位;焦煤的庫(kù)存也持續(xù)上漲。雖然三季度焦炭市場(chǎng)暫時(shí)表現(xiàn)良好，但是未來(lái)煤價(jià)仍存在較大的下行壓力。目前產(chǎn)能的釋放，和進(jìn)口的增加，使市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)出供需總量寬松、結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的態(tài)勢(shì)。與我國(guó)的“去產(chǎn)能”的目標(biāo)背道而馳，國(guó)家落實(shí)相關(guān)政策的實(shí)行，下游需求萎縮，焦炭將面臨較大下行壓力。

　　下游鋼材市場(chǎng)

　　7月，經(jīng)過(guò)半年行業(yè)的持續(xù)虧損鋼廠減產(chǎn)庫(kù)存下降，及環(huán)保風(fēng)暴的影響，鋼材價(jià)格超跌反彈。進(jìn)入8月后，宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖，對(duì)于“底線論”及隨后刺激政策的預(yù)期，加之鐵礦石價(jià)格持續(xù)上漲，均推動(dòng)鋼廠啟動(dòng)了補(bǔ)庫(kù)行動(dòng)，遠(yuǎn)提前于傳統(tǒng)的“金九銀十”;粗鋼產(chǎn)量亦在8月快速回升，中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示：9月下旬全國(guó)預(yù)估粗鋼日產(chǎn)215.92萬(wàn)噸。但是需求方面，鋼市“金九”已去，“銀十”過(guò)半，國(guó)慶長(zhǎng)假前并未出現(xiàn)大量補(bǔ)庫(kù)現(xiàn)象，10月首周鋼材社會(huì)庫(kù)存為1529萬(wàn)噸，較節(jié)前大幅增加了62.4萬(wàn)噸，剛有一點(diǎn)起色的鋼材價(jià)格重回弱勢(shì)。目前樣本鋼廠焦煤庫(kù)存回升，焦煤、焦炭重點(diǎn)鋼廠平均可用天數(shù)分別增至14日、19日，均已接近今年年初大規(guī)模刺激政策下的高位，前期粗鋼產(chǎn)量難以持續(xù)維持高位，后期鋼材產(chǎn)量下滑對(duì)焦炭的需求萎縮是大概率事件。目前，河北部分鋼企已開(kāi)始打壓焦炭采購(gòu)價(jià)，鋼企和焦企正在博弈階段。

　　中期來(lái)看，隨著《關(guān)于印發(fā)大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃的通知》，《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》等文件的印發(fā)，節(jié)能環(huán)保、過(guò)剩產(chǎn)能治理仍是未來(lái)工作的一個(gè)重點(diǎn);“以技術(shù)和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)淘汰一批，依靠財(cái)政政策和消費(fèi)信貸政策增加消費(fèi)能力，鼓勵(lì)收購(gòu)兼并，進(jìn)一步提高行業(yè)的集中度。”煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈都處于去產(chǎn)能中，而處于產(chǎn)業(yè)鏈的下端的鋼鐵行業(yè)更是治理的重點(diǎn)。

　　不過(guò)，我們也要看到，隨著城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也將繼續(xù)推進(jìn)，鐵路投資繼續(xù);后期我國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)繼續(xù)保持總體平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì);包括年底的鋼材冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)行情，也會(huì)對(duì)鋼材價(jià)格及上游原材料起到一定支撐作用。

　　四、投資策略

　　經(jīng)過(guò)前面的分析，當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)仍顯疲軟，美國(guó)債務(wù)上限仍在困擾市場(chǎng)，美國(guó)未來(lái)逐漸退出QE的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依然存在;國(guó)內(nèi)三季度經(jīng)濟(jì)雖向好，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、污染治理以及化解產(chǎn)能過(guò)剩仍是未來(lái)政府工作的一個(gè)重點(diǎn);同時(shí)，由于港口煤焦庫(kù)存仍處于高位，下游消費(fèi)旺季已過(guò)，我們預(yù)計(jì)連焦價(jià)格近期仍將延續(xù)弱勢(shì)震蕩回落的行情，現(xiàn)已進(jìn)入移倉(cāng)換月時(shí)期，建議以震蕩回落的思路在J1405合約進(jìn)行波段操作，震蕩區(qū)間為1550-1700區(qū)間。